【海通期货】11月11日晨间策略

股指：总体来看，这次的增量财政政策表面上看有12万亿，超过市场此前预期的10万亿，但实际上市场可能认可的增量财政政策可能只是第一部分的6万多亿，差距主要体现在并没有4万亿元的专项债券用于闲置士地和存量商品房的收储。本次披露的政策仅涉及地方隐性债务化解方面，未涉及房地产，不过为避免引起市场恐慌，发布会上蓝佛安部长对房地产相关政策的进展有所披露。例如，蓝部长指出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。再比如，蓝部长明示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 同时，蓝佛安部长明示后续还有增量政策空间。具体看，再次强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入。拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力。居民端配置热情爆发，A股市场微观流动性大幅净流入。从我们跟踪的A股微观流动性模型来看，近两周，资金流入端边际上出现明显改善，融资盘持续快速净流入，同时中散户重回大幅净买入的状态，显示个股层面的解套盘压力或已有所释放。尽管，权益类ETF一度连续三周净流出，显示出解套盘的压力从个股层面转为被动指数层面，但上周权益类ETF重回净流入状态，从宽基指数ETF流量的结构来看，发行不久的A500ETF持续净流入，或是由于近期存量宽基指数均有不同幅度的溢价，而A500ETF基本没什么溢价，故近期ETF的净流出也与部分资金从溢价较高的比如双创类ETF转为持有A500ETF的原因。而从10月初ETF的净入的结构来看，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。

国债：上周债市走势震荡偏强，美国大选和全国人大常委会会议均落地，长端收益率有所下行。11月8日全国人大常委会批准三年6万亿元的化债额度，以及4万亿特殊新增专项债，此外未发布其他增量财政政策。同时央行继续释放货币政策方面的积极信号，整体带动债市多头情绪升温。上周逆回购累计净回笼13158亿元，跨月后央行逐渐收敛逆回购投放规模，但资金面整体保持平稳。另外，十月通胀数据公布，中国CPI同比回落至0.3%，较前值下行了0.1个百分点，CPI走弱主要受食品价格回落的拖累，核心CPI同比则是小幅改善，受稳增长政策落地的提振，PPI环比降幅收窄。短期内债市或将演绎利空出尽的行情，但后续仍存在不确定性，还需要关注12月的中央经济工作会议。

贵金属：11月FOMC美联储降息25bp，符合市场预期。会议声明删除了有关对实现通胀目标“更大信心”的描述、以及就业增长放慢的说辞，体现出联储对二次通胀的担忧，不过劳动力市场暂时企稳。鲍威尔暗示对后续会议暂停降息持开放态度，后续降息节奏大概率放缓。因此，短端美债利率暂时缺乏持续的下行动力，一定程度上会削弱黄金上涨的空间。9月底以来，实际利率持续向上，美国宏观周期正处于过热的阶段。由于市场普遍预期特朗普政策将显著抬高长期通胀水平，即使近期油价偏弱，5Y美债定价的通胀预期仍处于上升趋势。后续黄金和实际利率的负相关性或逐渐回归，长端美债利率确认见顶后，黄金价格将同步企稳。短期内，黄金或走势偏弱，建议考虑观望为主。待风险出清后，再择时加仓。


煤焦：8日政策发布未超出预期，市场逐步回归基本面，焦炭的第二轮提降基本落地，累计降价100-110元/吨。终端需求逐渐进入淡季，钢价开始震荡下行，钢厂利润收窄，铁水产量大幅下滑。焦煤端供应维持高位，煤矿库存持续累积，多数焦煤价格有下调，焦炭成本支撑减弱，导致焦炭价格下行压力进一步加大，短期来看，煤焦价格有进一步走弱可能，向上需要新的利好因素出现，后期建议关注钢厂利润情况，以及相关政策的发布。

原油：周五油价跌超2%，在这之前的几个交易日油价经历了一个相对混乱的阶段，连续日内大幅折返。周三美国总体大选改变了市场运行节奏，在这之前一周时间油价基本运行于中东地缘因素驱动下，尤其是伊朗可能的再回击以色列行动让地缘溢价再次重返市场，随后美国墨西哥湾飓风也对油价维持近期高点起到了支撑，这推动油价也从低位反弹超6美元，这个过程中原油投机净多头寸再次反弹，截至11月5日当周，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示WTI原油期货投机性净多头寸增加45104手至93531手。洲际交易所（ICE）数据显示布伦特原油期货投机性净多头头寸增加32,238手合约至126,145手，但现在看起来追涨的投机多头似乎又陷入被动。随着特朗普从美国大选胜出之后，市场交投逻辑迅速切换到特朗普当选交易，这也让最近三个交易日金融市场呈现了剧烈的波动，美元指数大幅起落对应大宗商品市场的剧烈波动，油价也连续上演了日内大幅折返走势。可以看出市场处在持续调整对金融市场的评估很多迹象表明特朗普将改变现任美国政府的诸多政策，从经济、地缘和能源市场自身进行一系列与当前拜登政府政策不同的重大调整，因此重新评估原油市场的变化也成为了当前阶段的最重要工作，从目前市场反应来看市场对于特朗普当选之后，中长期利空油价的观点基本无异议，但对于短期内的影响市场有一定的分歧，主要是对特朗普的系列经济政策可能引发美国通胀回升，以及可能加强对伊朗和委内瑞拉的制裁，让伊朗等国石油供应减量等变化抵消了市场看空情绪。不过从特朗普的言论中我们判断即便是对伊朗等重新加强制裁，影响伊朗石油的出口，也很可能不会对油价有明显的提振，反而是为欧佩克+解决了一个大难题，伊朗产量的退出为欧佩克+已经推迟了多次的增产提供了空间。在特朗普胜选第一时间沙特王储就向其祝贺并愿意加强并表示有兴趣加强华盛顿和利雅得之间的关系，这也为原油市场带来了诸多可能。基于利益选择，其中一个选项就是欧佩克+增产，配合特朗普限制油价。值得警惕的数据是周五油价回落转弱的过程，高频指标月差大跌刷年低点表现明显弱于原油绝对价走势，这对油价来说是个危险的转弱信号。油价经历了一个相对混乱的阶段，特朗普在美国大选中胜出短期内给原油市场带来了更多的不确定，过去一个阶段交易者普遍觉得原油机会难以操作，可以看到下半年基金持仓几乎就一直处在一个被动跟随调整的过程中，太多的突发地缘事件及不确定性让专业机构也很难跟上市场节奏。这种情况下就需要从大周期来审视市场，油价长期区间下沿的支撑没有被有效击穿之前，行情仍易反复，看空后市的交易者应保持耐心，背靠上档阻力布局空单。追涨杀跌往往会陷入被动，更适合从长期视角入手，谨慎等待合适的入场机会。

铝：本周成本强势继续推动铝价上涨。随着氧化铝价格持续走高，部分炼厂开始被迫检修，据SMM统计洛阳和广西两家企业本月停槽总规模或在5万吨左右，另外广西另一家铝企也计划年底技改检修，涉及总产能10万吨左右，运行产能较前期略有收紧。需求端步入淡季下游开工有所走弱，但西北发运仍然受限铝锭社会库存延续去库，再次降至五年低点。短期在成本及去库支撑下预计震荡偏强为主，不过后续若到货增加仍有累库可能，持续向上驱动略有不足，主力上方看22000附近，关注宏观氛围以及消费情况，结构上关注正套机会。

纸浆：现货方面，针叶浆价格小幅上涨，阔叶浆价格持稳。海外阔叶浆到港增加，市场看空情绪升温，针叶浆受此拖累，价格下行，成交减少。下游原纸市场持续走弱，终端订单表现欠佳，原料采购意愿偏刚需。库存方面，欧洲港口库存大幅累库，预期后市发运量增加。整体来看，纸浆下游需求表现疲软，叠加库存累库，预期盘面偏弱运行。

集装箱运价：上周EC近远月分化，近月以2412和2502为主震荡走强，远月尤其是2506往后的合约显著回落。近月交易逻辑主要是市场对于12月涨价的预期，参考去年的节奏和部分市场消息指向船司即将发布12月涨价函，尽管现货运价走弱，但是盘面目前仍较大幅度计提预期，整体情绪向上；且特朗普当选也催化了部分抢运交易逻辑（尽管美线即便出现抢运实际外溢至欧线的可能性比较有限）。参考2412合约目前3600点-3700基本体现了大柜5200的水平，升水于目前实际11月下旬4500美金左右的报价水平，较目前最低的大柜3700报价有1500美金的差值。远月则受到地缘催化的情况，后续中东政治局势会随着新一任美国总统的执政理念和诉求而发生变化，市场更多定价潜在的绕行结束和复航，因此远月也出现较大跌幅。


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