【海通期货】11月4日晨间策略+交易内参

股指：上周末公布了10月制造业PMI数据，边际上有所改善，且6个月以来首次处于荣枯线上方，也高于季节性水平。供需结构方面，供需双双改善，但供应端的改善较为明显，而需求端的改善力度较小。需求结构方面，虽然内需边际上小幅改善，但外需边际则持续回落，且绝对景气度方面外需和内需的差距进一步扩大，前三个季度持续好于季节性水平的外需，已经出现弱于季节性的现象，后续政策层面对内需的刺激仍将是盈利端预期关注的重点。
价格方面，受大宗商品价格明显上升的影响，原材料购进价格显和出厂价格边际上均显著走升，或显示10月PPI环比将边际明显上行，但是，出厂价格并不能完全转化原材料端的上行，制造业的利润率水平在10月将面临较大的压力，A股盈利端或将继续面临利润率偏低的困扰。
库存方面，尽管大周期下制造业已经进入了补库周期，但是在利润状况较差以及需求偏弱的情况下，制造业的补库进度仍然较慢。同时，制造业的生产意愿仍然较弱，目前仍处在制造业补库周期的初期阶段。分企业规模看，大型企业的景气度绝对水平好于中型，中型则好于小型，大型企业景气度仍处于荣枯线上方，而中小型企业则持续处于荣枯线下方，或显示民营企业仍面临经营上的较大压力。
受到10月供需两端集体回暖的影响，制造业预期边际上有所回升，虽然持续处于荣枯线上方，但是仍低于季节性水平，考虑到BCI企业投资前瞻指数也表现出边际回升但绝对水平偏低的特征，整体看，制造业预期仍偏乐观，但乐观的程度非常克制
压制A股盈利端的两大因素，需求不足的问题在10月并没有出现明显的改善，内需改善力度较弱，外需已持续回落，而利润率较低的问题在10月似乎更为显著。尽管10月PMI数据整体来看呈现出了边际改善的迹象，但结构数据上的矛盾依然明显，不会对于A股盈利端产生较大的预期转变。另外，当前市场对A股盈利预期本就较低，故10月的PMI数据不会改变市场对A股盈利端将继续“L”型见底的预期。市场交易的重心仍会放在流动性主导的估值变化上。

国债：上周权益市场有所走弱，市场风险偏好回落，债市交投情绪升温，短端品种表现更好，并且期货涨幅要强于现券，TS2412合约基差明显收敛，而由于市场对财政增量政策的预期，长端品种承压，长短利率曲线大都走陡。上周公布了10月官方PMI数据，数据超出市场预期，制造业PMI重回扩张区间，整体数据显示稳增长增量政策提振了市场信心，但由于此前市场已经一定程度上交易了PMI回升的预期，因此数据的公布对债市的影响有限。本周将举行全国人大常委会议，关于是否有增加债务额度规模的政策落地之前，预计市场将对此演绎较为激烈的博弈，短期内债市还需保持谨慎，单边策略上建议采取观望态度。后续如果增量政策如期落地，预计利率曲线还将继续走陡，可关注曲线走陡机会。

贵金属：近日，贵金属价格出现边际走弱的迹象。10月31日，comex黄金下跌1.6%，为7月以来的单日最大跌幅。随着美国大选投票日临近，“特朗普交易”止盈盘已浮现，部分多头选择逢高减仓。大选结果依然存在不确定性，除黄金以外，美元也涨势暂缓。虽然10月新增非农意外“爆冷”，但失业率仍处于历史的相对低位，并且美国整体经济数据仍持续偏强，尤其是个人消费支出，支撑Q3 GDP维持较高增速。此外，即使油价明显回落，5Y美债定价的通胀预期仍未打破上升趋势，实际利率也持续向上，宏观周期正处于过热的阶段。策略上，短期内黄金或走势偏弱，建议考虑部分止盈。待风险出清后，再择时加仓。黄金行情弱势期间，白银相对黄金波动更大，建议暂时观望。

煤焦：随着淡季临近，成材成交逐渐放缓，铁水产量有见顶预期，上周铁水产量小幅下降0.22万吨至235.47万吨，但目前钢厂盈利率仍然保持在60%以上，铁水产量预计保持相对高位，甚至有回升可能，焦煤焦炭需求仍有一定支撑，从供应来看，焦煤国内外供应都有小幅增加，焦炭供应近期虽有下滑，但焦企盈利为正且有逐渐走扩的趋势，焦炭供应相对稳定，综合来看，目前煤焦供需基本面仍处于相对宽松态势，仅依靠基本面支撑上升动力不足，但在宏观预期下，市场观望情绪较浓，近期需关注宏观政策及铁水产量变动情况。

原油：WTI原油周五一度站上了70美元，但夜盘高位的大幅回落让周四周五油市上演极限反转，显示了当前油市深陷震荡局势，过去一周油价跳空低开之后最终周度跌幅超3%，地缘因素仍然主导着油价波动，在上周末因以色列对伊朗的袭击方式是对原油市场影响最小的选项，周一油价直接大幅跳空日内跌幅一度6.5%，一度完全回吐了10月初的地缘溢价，但周四市场又传出伊朗将袭击以色列的消息，油价又从低位几乎收复了本周失地，不过最终周五晚油价还是从高位回落近2美元，宏观层面风险偏好降温，包括中东停火谈判的进展及市场担心之前一个周末那种预期落空的风险让部分资金在周五夜盘选择了离场观望，地缘层面的反复给油市带来扰动。
高频指标方面美国市场月差及炼厂加工毛利相对平稳，但欧洲市场出现了明显的变化，月差结构走弱，但最近几个交易日的柴油裂解差反弹让炼油毛利反弹幅度更明显。供应端对油价的支撑转弱，而需求端对油价的下行压力有所缓解。中国市场最近几周成品油裂解差整体回暖明显，一方面在近半年原油加工量大幅低于去年同期后，国内部分地区出现成品油供应偏紧局面，另外原油的重心回落也给裂解差反弹提供了基础。
另外周五晚上美国劳工部公布的数据显示，今年10月份仅新增了1.2万个就业岗位，增速创2020年最慢纪录，远不及预期的10万人，失业率仍维持在4.1%。作为影响市场预期美联储降息节奏的重要指标，随着数据公布，市场对美联储11月7日降息25个基点的可能性上升至接近100%水平，对于这一数据特朗普称其为“我国历史上最糟糕的就业报告”。对随着时间进入美国总统选战最后冲刺阶段，哈里斯与特朗普的对决进入白热化，谁能当选新一任美国总统也是下周对金融市场来说影响最大的重磅事件，油市仍处在观望及观点易变的阶段。
地缘风险的反复扰动让投机者持仓调整持续被动变化，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示截至10月29日当周，WTI原油期货投机性净多头头寸减少17037手至48426手。而洲际交易所（ICE）布伦特原油期货在上周投机性净多头头寸减少40,674手合约至93,907手。原油市场供需层面长期展望供应压力仍是悬在油价头上的利剑，但短期内油市自身暂时并没有给出很明确的单边驱动。本周市场将聚焦于美国总统大选结果，这可能对能源市场带来新的变化，注意节奏把握，控制好风险。


铝：本周跟随成本端变动震荡运行。基本面矛盾并不突出，运行产能高位持稳，需求端下游铝材开工小幅回落，后续可能逐步向淡季过渡。本周铝锭社会库存延续去库，再次回到近五年低位，同时成本端氧化铝现货仍表现坚挺，给予铝价支撑。但临近淡季实际消费已略有走弱，后续若货运问题逐步缓解仍有累库可能，另外大选前宏观情绪或相对谨慎，驱动不足震荡为主。主力下方支撑看20500，上方看21000-22000，关注宏观氛围以及消费情况。

白糖：国际市场上，多空消息交织，巴西出口继续保持强劲，市场对巴西库存低位仍有担忧，巴西降雨可能会影响巴西剩余甘蔗压榨，原油价格反弹，原糖大幅回升，但仍未突破震荡区间。国内方面，内弱外强延续，国内新榨季已经开始，新糖报价低于陈糖，在供应预期增加下背景下，国内期货上涨压力增加，国内期货受外盘带动小幅拉升，短期内或继续震荡；长周期来看基本面尚未反转，推荐关注逢高做空机会。
集装箱运价：上周EC盘面整体震荡偏强，当前主要交易矛盾在于弱现实和强预期的博弈，交易节奏主要是现货运价变化主导，更多依赖于显性的线上报价。周二受到前一个交易日马士基调降第46周报价至大柜3500美金且同步开放第47周至大柜4000美金的影响，盘面情绪大幅下挫，跳空低开，同时达飞发布的11月下旬涨价函再度托底多头情绪，进一步加强弱现实和强预期的博弈情绪。之所以多头情绪更占上风，一方面由于陆续有船司跟进11月下旬涨价，涨幅500-1000美金，夯实涨价预期；另一方面现货运价缓慢走弱，降幅300-500美金，线下更多特价偏向隐性。多头移仓推动02合约持仓量超越12合约且持续突破新高至2990点，尽管周五尾盘大幅下挫，回吐部分涨幅。
预计短期盘面仍将继续博弈预期和现实的矛盾，基本面偏弱的走势下12合约上行高度有限，市场基于宣涨水平计入部分贴水来作为涨价落地不及预期的空间，关注波动区间2800-3300；主力合约切换至02将会承载更多盘面情绪表达，参考12-2合约月差区间200-400。下周现货端可关注马士基新一周开舱价格，整体现货运价大柜中枢4100美金的基础上是否进一步下移。另外参考23年，在11月第一周或者第二周，船司如果有意愿宣涨12月将会陆续发布涨价函，今年节奏可能会受到11月下旬的宣涨而有所变化。

宏观
1、10月财新中国制造业PMI录得50.3，较9月回升1.0个百分点，在9月短暂收缩后重新升至荣枯线以上。10月中国制造业生产经营活动重现扩张，需求止跌回稳，市场信心回升。
2、央行11月1日以固定利率、数量招标方式开展了171亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日有2926亿元逆回购到期。本周央行公开市场净回笼8514亿元，下周将有14001亿元逆回购到期。

产业
1、中国汽车流通协会发布的数据显示，2024年1-9月进口汽车累计销售481871辆，同比下滑13.5%。进口汽车行业库存方面，2024年仍延续去年趋势，处于去库存周期。9月进口车销量进一步下探，库存深度上升至7.5个月，创历史新高。
2、随着光伏设备更新换代造成的批量替换和初期光伏设备报废潮的来临，国内光伏设备集中退役潮将至，光伏废物已成为一个不容忽视的新型污染源。
3、新能源车企普遍迎来销量小高峰，比亚迪10月销量同比增长约66%，其他有10个品牌销量创历史新高。如果将传统车企新创的新能源品牌如东风岚图、吉利银河等也视为造车新势力，吉利银河10月份登顶造车新势力榜首。
4、欧佩克将于2025年7月9-10日在奥地利维也纳的霍夫堡皇宫举办第九届欧佩克国际研讨会，主题为“共同规划路线：全球能源的未来”。
5、声明显示，伊拉克确认已根据对欧佩克+自愿减产的承诺，将石油产量降至330万桶/日。
6、第三大棕榈油生产国泰国暂时禁止棕榈油出口，预计将助涨棕榈油价格。
7、据上海有色网最新报价显示，11月1日，国产电池级碳酸锂价格涨280元报7.39万元/吨，近5日累计涨680元。
8、上海航运交易所公布数据显示，11月1日，中国出口集装箱指数报1367.54点，较上期涨0.1%；上海出口集装箱指数报2303.44点，较上期涨5.4%。当日，波罗的海干散货指数跌0.72%报1378点，连续3日下跌，本周跌2.27%。

金融
1、国内商品期货夜盘收盘普遍下跌，能源化工品表现疲软，玻璃跌4.14%，纯碱跌3.04%，丁二烯橡胶跌2.3%，20号胶跌1.16%，橡胶跌1.07%，原油跌0.21%。黑色系全线下跌，焦煤跌2.27%，焦炭跌1.72%，螺纹钢跌1.06%，热卷跌1.01%。农产品涨跌不一，豆油涨1.15%，菜油涨1.09%。基本金属多数收涨，沪锡涨1.92%，沪镍涨1.04%，沪铅涨0.42%，沪铜涨0.38%，沪铝跌0.41%。沪金跌0.14%，沪银跌0.88%。
2、欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.93%报19254.97点，法国CAC40指数涨0.8%报7409.11点，英国富时100指数涨0.83%报8177.15点。本周，德国DAX指数跌1.07%，法国CAC40指数跌1.18%，英国富时100指数跌0.87%。
3、亚太主要股指收盘多数下跌，印度股市因假期休市。韩国综合指数跌0.54%报2542.36点，周跌1.58%；日经225指数跌2.63%报38053.67点，周涨0.37%；澳洲标普200指数跌0.5%报8118.8点，周跌1.13%；新西兰标普50指数跌0.63%报12559.28点，周跌1.66%；富时马来西亚综指涨0.13%报1603.98点，周跌0.88%；富时新加坡海峡指数跌0.1%报3555.43点，周跌1.06%。
4、东京证券交易所将从11月5日起，把股票交易时间延长至总计5.5小时。交易结束时间推迟30分钟至东京时间下午3点半。这是东交所自1954年以来，时隔70年再次延长交易时间。
5、国际贵金属期货小幅收跌，COMEX黄金期货跌0.12%报2745.9美元/盎司，周跌0.32%，COMEX白银期货跌0.67%报32.575美元/盎司，周跌3.56%。
6、国际油价小幅上涨，美油12月合约涨0.1%报69.33美元/桶，周跌3.41%；布油2025年1月合约涨0.18%报72.94美元/桶，周跌4.09%。
7、伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨0.35%报9539美元/吨，周跌0.66%；LME期锌涨1.22%报3066美元/吨，周跌1.16%；LME期镍涨2.56%报16120美元/吨，周跌0.29%；LME期铝跌0.55%报2603美元/吨，周跌2.78%；LME期锡涨1.88%报31800美元/吨，周涨1.52%；LME期铅涨0.94%报2038.5美元/吨，周跌0.37%。
8、芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货涨0.08%报995.25美分/蒲式耳，周跌0.23%；玉米期货涨0.97%报414.75美分/蒲式耳，周跌0.12%；小麦期货跌0.57%报567.25美分/蒲式耳，周跌0.31%。
9、欧债收益率多数收涨，英国10年期国债收益率跌0.1个基点报4.441%，法国10年期国债收益率涨4个基点报3.162%，德国10年期国债收益率涨1.7个基点报2.403%，意大利10年期国债收益率涨3.2个基点报3.681%，西班牙10年期国债收益率涨2.8个基点报3.117%。
10、美债收益率普遍收涨，2年期美债收益率涨1.4个基点报4.199%，3年期美债收益率涨3.9个基点报4.18%，5年期美债收益率涨5.1个基点报4.214%，10年期美债收益率涨8.7个基点报4.376%，30年期美债收益率涨9.2个基点报4.569%。
11、纽约尾盘，美元指数涨0.41%报104.3228，周涨0.01%。非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.46%报1.0833，周涨0.34%；英镑兑美元涨0.16%报1.2919，周跌0.33%；澳元兑美元跌0.36%报0.6558，周跌0.7%；美元兑日元涨0.63%报152.988，周涨0.47%；美元兑加元涨0.14%报1.3953，周涨0.43%；美元兑瑞郎涨0.74%报0.8698，周涨0.35%；离岸人民币对美元跌168个基点报7.1385，本周累计跌34个基点。

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