海通期货11月21日晨间策略

股指：在经过了10月初的调整后，市场的交易拥挤度绝对水平稍有分化，大盘股指数和价值股指数（上证50、全指成长、高息低波和盈利质量）的拥挤度已经不在处于显著拥挤的状态，而小盘股指数和成长股指数（中证500、中证1000、创业板50、全指成长和小盘高贝）的拥挤度仍处于显著拥挤的状态。但是，需要注意的是，小盘股指数的集体处于极度拥挤且拥挤度边际回落的状态，或是短期要出现技术性调整的信号。

近几周大盘价值明显跑输小盘成长主要是由于中散户及杠杆资金主导最近增量资金的结构所造成的，显示出个股层面的解套盘压力已有所释放，而股票型ETF方面除了刚发行不久的A500ETF持续净流入以外，其他宽基指数均有不同程度的净流出，一方面由于存量宽基指数均有不同幅度的溢价而A500ETF基本没什么溢价，另一方面也显示出指数层面的解套盘压仍然还存在。

同时，中散户及杠杆资金更偏好弹性更好的小市值公司，使得近期小市值标的的定价逻辑走的是中散户买入热情的持续，而大市值标的主要走的是机构定价的逻辑，更关注政策刺激力度。机构层面对财政刺激力度前期过于激进的预期也是近期大盘价值股受压制的原因之一。另外，特朗普胜选后，美元指数一路走升，历史上看大盘价值股对汇率因子相对更为敏感，汇率上的压力也是原因之一。

不过中期看无需过度悲观，考虑到中国无风险利率已处于历史低位，通胀持续低迷的背景，叠加今年8月央行通过公开市场净买入1000亿元国债虽然规模不算大，但是我们认为中国式的QE可能已有苗头，未来更值得期待的是货币投放上M2增速的见底回升。

国债：昨日国债期货高开，但随后窄幅震荡，尾盘涨跌不一，收盘30年期主力合约跌0.07%，报112.33；10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。市场对供给端担忧仍在，叠加A股三大指数全线翻红，一定程度上压制债市情绪。央行公开市场逆回购净投放691亿元，资金面保持平稳，短端利率多数略有下行。另外，昨日下午国新办官网发布，国务院新闻办公室将于2024年11月22日上午10时举行国务院政策例行吹风会，市场对降准的预期有所提升。当前超长债风险较大，建议谨慎持仓。


贵金属：近期，黄金下跌趋势加速，此前持仓获利的多头仍在不断减仓。自美国大选结果落地后，市场顾虑的不确定性消除，带动风险偏好大幅提升，导致黄金隐含的“风险溢价”明显收缩。特朗普政府在计划成立政府效率部（DOGE），致力于减少财政赤字，支撑美元持续向上，对应黄金不断走弱。同时，美国经济数据近期持续偏强，宏观周期正处于过热阶段，美债利率大幅拉升后，仍处于高位震荡阶段。此外，鲍威尔明确表示联储并不急于降息，后续会议暂停降息的概率上升。市场预期未来一年降息次数已降至3次（每次25bp）左右，降息节奏明显放缓。因此，短端利率暂时缺乏持续的下行动力，对黄金也形成一定的利空。当下，黄金和实际利率的负相关性正在逐渐回归，待美元和美债利率确认见顶后，黄金价格或将同步企稳。短期内，黄金走势或持续偏弱，建议考虑观望为主。待风险出清后，再择时加仓。

煤焦：目前焦煤焦炭盘面都处于筑底阶段，基本面虽然维持偏弱，但经过前期的持续下跌，盘面估计基本处于合理水平，焦煤国内外供应均处于高位，下游焦钢企业需求虽然偏弱，但由于企业尚有利润，铁水产量处于震荡，短期内持续大幅下跌可能性不大，因此在刚需的支撑下，煤焦需求保持弱稳，预计短期价格继续维持低位震荡。目前宏观利好因素的影响逐渐消退，价格再度回归基本面逻辑，后期需要关注钢厂利润，以及铁水产量的变动情况。

PVC：PVC短期震荡。PVC库存近期下降，但仍处于高位。注册仓单数量10万手处于高位。PVC开工率处于高位。需求方面，PVC下游管材和型材开工率略低于同期均值，终端房地产较差。成本端，电石价格近期小幅下降。供需看PVC目前仍属于宽松。

不锈钢：不锈钢方面，上周库存环比去库，不锈钢库存绝对水平仍处于历史高位。我们认为当前不锈钢成本支撑减弱，库存压力较大，国内政策刺激计划略有不及市场预期，从供需表现来看，长期过剩格局不改，年底到期仓单量较大，操作上建议适度逢高做空，同时关注正套机会。

油脂：大豆方面，南美大豆播种加 快，丰产前景乐观，全球大豆供需宽松格局下大豆价格承压，关注产区天气和美豆 出口情况。棕榈油方面，SPPOMA数据显示11月前15日马棕产量有所恢复，而随着棕榈油价格的上涨，棕榈油性价比不佳且印度节后需求预计走弱，关注产地库存变动情况和 卖货节奏。马来西亚棕榈油局发布的通告，马来西亚已将其12月份毛棕榈油出口税 从8%提高至10%，并上调了参考价格。12月份的参考价格为每吨4471.39林吉特(约 合1001.21美元)，11月份的参考价格为每吨3949.73林吉特。国内方面，随着后续大豆到港量的下降，大豆和豆油供应压力将逐渐减轻，关 注远月买船进度。近月棕榈油买船到港较少，供应维持偏紧格局，关注买船情况。随着气温逐渐转凉，油脂需求逐渐进入旺季，豆棕价差倒挂抑制棕榈油需求，关注 政策因素、宏观因素和原油价格影响。

集装箱运价：EC盘面今天高开低走，市场对于12月连续两轮宣涨预期充沛但同时在当前FAK大柜4000美金的基础上也正在等待更具参考性的12月初报价。盘中马士基下调地线AE11报价扰动市场情绪，盘面出现显著跳水，而后缓慢震荡修复。

从现货市场来看，整体并无明显变化，月末FAK报价约大柜4000美金；船司宣涨12月第一轮涨价约大柜6000美金。2412合约今天一度震荡上行至3678点，基本体现市场对于12月中下旬落地大柜5000美金的预期，较当前FAK运价水平高1000美金。需求端12月传统旺季兑现需要进一步观察，但同时供给端有负面变化，来自于CMA在第50周宣布联盟空班后自营20000TEU的运力进行运营以及马士基在第50周增派的6800TEU加班船，因此12月周均运力也上修至26.3wTEU。

市场近期关注25年碳税变化：欧盟排放交易体系 （EU ETS） 要求海运承运人监测和报告其往返欧盟港口的航程中的二氧化碳排放量。从 2024 年开始，这些排放的一部分将受到限额与交易系统的约束，这意味着承运商需要购买或接收配额来覆盖其排放量。EU ETS采取分阶段实施，即2024年涵盖总排放量的40%、2025年为70%、2026年为100%。基于2025年涵盖比例的上调，船司预计后续EU ETS附加费上调幅度75%。参考达飞的征收标准，目前上海至鹿特丹碳税附加费征收为30美金/小柜和60美金/大柜，在此基础上75%的上调幅度意味着附加费征收额53美金/小柜和105美金/大柜，小柜增加23美金，大柜增加45美金，折算SCFIS指数影响约30点。

关注船司11月末揽货的积极性，月末整体装载率偏高，关注是否出现爆舱。盘面预计整体震荡偏强，本周前三个交易日市场情绪偏向积极饱和，关注12月初实际价格而非姿态性报价陆续报出后对市场的情绪压力。

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