人民币偏软乃中美息差逆转造成

投资中国股巿以至房产，自然要考虑人民币的汇价变动，而近月人民币汇价相对波动和偏软，大家都想了解背后原因和未来的走向。

我认为，人民币走软，一是美国因通胀恶化而展开加息周期和收水，而中国政府则开始为了刺激经济而放水，令到美息和中国息口差距出现变化，而因而导至美元走强而人民币受压，而投资银行花旗更指出，美国的5年期债息13年来首度高于中国的5年期债息(图1)，乃是导至人民币受压的重要原因。

说到中国开始放水，大家也可留意一个经济指标—信贷脉冲(credit impulse)，这乃是私企信贷增量相对整体GDP的比例，近月确在明显回升，如上所述，信贷脉冲上升代表银根宽松，这会增加人民币的压力。不过有趣的是， 中国的信货脉冲存在约30多至40多个月的循环周期(图2)，则当中国经济回复较好势头，信贷又会收紧，估计到了明年初至明年中，人民币又会转强。

文首提及美国近月强势乃因通胀高企导至加息和收水压力，而近期美国通胀率虽仍处高位却似有会缓迹象，令往后加息压力或会纾缓，而事实上美国最近公布的通胀率为8.3%，较对上一个月公布的8.5%轻微回落，大家都讨论会否有见顶的可能？

说到通胀这回事，货币经济大师佛利民(Milton Friedman)便曾指出，通胀持续恶化固然可怕，但若是因某种事件而令商品价格急升，只会导至一次性的「通胀」，之后就算价格维持在高位，也不会令通胀恶化，金钱一想引用一个例子，比如俄乌战争令到原油价格升至现时每桶约100多美元，令到油价大升，固然令到通胀率升了不少，但若油价维持在现水平，则之后对通胀的影响便不会再有推升作用，反之油价若稍回落，虽然仍是高位，但对可令通胀受到的压力减少甚至有向下调整的空间。

佛利民认为，做成通胀持续恶化，必然是政府不断印银纸而货币供应失控澎胀所做成，如大家认同佛利民的理论，则除非全球供应链问题再恶化，又或爆发新的地缘政治事件或贸易战争等，美国通胀或真的已见顶，之后联储局会找理由放缓加息，而其开始「收水」也有助压抑通胀，对环球股巿有稳定作用。

另外，大家也要留意若美国通胀真的见顶和加息放缓，则美元相对其他货币的息差便可能不再扩阔甚至收窄，美汇走势也会转弱，而历史数据显示美元弱一般有利新兴巿场如中港的股巿。

最近巿场另一谈论热点是美国打算撤销部份对中国征收的商品关税，说是有利减低进品价格，从而有利压抑美国的通胀，要知道，美国进行中期选举，美国民间不满通胀声音日渐高涨，如美国总统拜登和政府在打击通胀无能为力，其举情也会不乐观，则其撤销中国关税有一定政治压力，大家可乐观其成。